정점을 지나

주간

유가는 지속적인 수요와 공급 불확실성에 대응해 2023년 말까지 상승할 전망이다. 탄력적인 세계 경제는 석유 수요를 강하게 유지하고 있으며 서구 지역의 긍정적인 여름 시즌 전망은 운송 연료에 대한 수요도 뒷받침할 것입니다. 유가는 연초 이후 하락세를 보였지만, 공급 전망도 변화하고 있기 때문에 향후 몇 달 동안 단기 투자는 무너질 가능성이 높습니다.

최근 모든 신호가 유가 상승을 가리키고 있지만 시장은 여전히 ​​변동성이 큽니다. 지정학적 발전은 러시아가 자체 생산 목표 준수를 통해 시장을 안정시키는 열쇠를 쥐고 있으며, OPEC+ 간의 긴장을 완화하기 위해 사우디의 아시아 수출을 늘리는 길을 열어줌으로써 복잡성을 더욱 가중시키고 있습니다. 전반적으로 우리는 브렌트 가격이 일년 내내 상승하고 2023년에는 평균 82달러가 될 것으로 예상합니다(그림 1). 그럼에도 불구하고 유가는 2022년 가격보다 20% 낮은 수준으로 유지될 가능성이 높기 때문에 이러한 가격 상승이 인플레이션 악순환을 촉발할 가능성은 낮습니다.

그러나 몇몇 FOMC 참석자들은 '관망' 접근 방식을 선택하면서 6월 하이킹 아이디어에 찬물을 끼얹었습니다. 연준의 차기 부의장으로 지명된 필립 제퍼슨은 "금리 인상을 건너뛰면" 관리들이 "추가적인 정책 확고화 범위에 대한 결정을 내리기 전에 더 많은 데이터를 볼 수 있게" 될 것이라고 주장했습니다. FOMC 참가자들은 통화정책이 길고 불확실한 시차를 두고 운영된다는 점을 매우 염두에 두고 있습니다. 그들은 아마도 앞으로 몇 달 안에 사이클이 갑자기 줄어들지 않을까 걱정할 것입니다. 예를 들어, 은행 부문의 새로운 스트레스는 신용 경색을 촉발할 수 있습니다. 또한, 하드지표가 강세를 보이고 있는 가운데, 최근 기업조사에서는 모멘텀이 급격하게 냉각되고 있는 것으로 나타났고, 가계고용조사에서는 5월 고용감소(급여조사 대비)와 실업률 상승이 보고됐다. 그러나 우리는 강력한 경제 모멘텀의 현실이 앞으로 몇 주 안에 FOMC에서 반격할 것이라고 생각합니다. 비즈니스 설문조사는 지난 몇 달 동안 지나치게 낙관적인 메시지를 보내는 경향이 있었습니다(부정적인 정서와 소프트 제품 가격이 결과에 편향을 줄 가능성이 있음).

연준이 추가 금리 인상을 단행할지 여부는 매우 불투명하지만, 전반적으로 FOMC 참가자들은 이번에는 보류할 것으로 생각됩니다(그림 3). 그러나 우리는 연준이 여전히 높은 임금과 물가 압력으로 인해 두 번의 최종 25bp 금리 인상을 통해 7월과 9월에 금리 인상을 재개할 것으로 예상합니다. 2023년 말에서 2024년 초에 약한 모멘텀이 구체화될 것입니다. 결과적으로 연준은 2024년 1분기에 방향을 전환해야 합니다.

유로존에서는 인플레이션이 계속 감소하고 있지만 여전히 너무 높습니다(그림 4). 5월 헤드라인 인플레이션 하락은 4월의 7.1%에서 하락한 6.1%y/y로, 디플레이션 에너지 가격(-1.7%)과 식품 인플레이션 감소(12.5%)로 인해 예상보다 컸습니다. 그러나 더 중요한 것은 ECB의 통화정책 조정 지표인 근원 인플레이션이 5.3%(5.6%에서 하락)로 하락했다는 점입니다. 이는 컨센서스 기대치를 하회하고 4개월 만에 최저치를 기록했습니다. 4월과 달리 판매가격 기대치는 이제 상품과 서비스 간의 차이가 덜한 것으로 나타났습니다. 핵심 상품 인플레이션은 5.8%로 추가 하락해 공급 병목 현상 완화와 에너지 가격 하락이 점점 더 가시화되고 있음을 시사하는 반면, 서비스 역시 노동 시장의 지속적인 긴축에도 불구하고 5.0%(4월 5.2% 이후)로 하락세를 보였습니다. 4월 실업률은 사상 최저치인 6.5%까지 떨어졌다. 따라서 우리는 올해 남은 기간 동안 특히 서비스에 대한 가격 압력이 강하고 높아질 것으로 예상합니다. 이 시기는 인플레이션 불확실성이 가장 높은 시기이기도 하며, 특히 관광업에 대한 임금은 계속 상승하고 수요는 견조합니다(그림 5). 지난해 독일 대중교통 9유로 티켓의 기저효과로 인해 6월 서비스 인플레이션도 상승할 것으로 예상된다. 결과적으로 근원 인플레이션율은 천천히 하락할 것입니다. 통화 공급이 계속 줄어들면서 물가 정상화 과정에서 일부 충격을 배제할 수 없더라도(금융 부문 사고 또는 잠재적 위기 상황 제외) 인플레이션 재발을 보기는 어렵습니다(그림 6). 중기적으로 인플레이션은 ECB의 물가 안정 목표인 2%보다 높게 유지될 것이며, 헤드라인 인플레이션은 올해 평균 약 6%, 내년에는 약 3%를 기록할 것입니다.[1]